中金公司研报指出,好意思国11月CPI同比3.1%,中枢CPI同比4.0%,均稳健市集预期。从分项看,能源价钱捏续下落是通胀回落的遑急成分,但做事通胀韧性犹存,流露抗通胀的走动仍未终了。这份通胀数据支持好意思联储不时暂停加息,但不支捏很快降息,咱们瞻望好意思联储在本周四按兵不动,点阵图或守护来岁降息两次的预测,这比市集预测的降息五次要保守得多。鲍威尔或反驳市集关于降息的激进预期,但投资者有时全然认同,这意味着市集与好意思联储或将不时博弈,直至经济数据诠释或证伪保捏高利率的必要性。
全文如下中金:好意思国通胀数据不支捏提前降息
中金酌量
好意思国11月CPI同比3.1%,中枢CPI同比4.0%,均稳健市集预期。从分项看,能源价钱捏续下落是通胀回落的遑急成分,但做事通胀韧性犹存,流露抗通胀的走动仍未终了。这份通胀数据支持好意思联储不时暂停加息,但不支捏很快降息,咱们瞻望好意思联储在本周四按兵不动,点阵图或守护来岁降息两次的预测,这比市集预测的降息五次要保守得多。鲍威尔或反驳市集关于降息的激进预期,但投资者有时全然认同,这意味着市集与好意思联储或将不时博弈,直至经济数据诠释或证伪保捏高利率的必要性。
好意思国11月CPI同比增长3.1%(前值3.2%),季调后环比飞腾 0.1%;中枢CPI同比4.0%(前值4.1%),季调后环比飞腾0.3%,均基本稳健市集预期。
从分项看,能源价钱大幅下落是通胀回落的遑急成分。继10月环比下降2.5%之后,11月能源指数又下降了2.3%,其中汽油价钱指数下降6.0%,而上月则下降了5.0%。中枢通胀方面,11月中枢商品价钱环比下落0.3%,跌幅较上月的0.1%扩大,其中服装、产物家电、通信文娱价钱在沐日打折力度加强之下进一步回落,二手车价钱有所反弹。中枢做事价钱环比增长0.5%,增幅较上月的0.3%上升,其中房租、交通做事、医疗做事价钱坚挺,流露做事通胀韧性犹存。
这份通胀数据支捏好意思联储不时暂停加息,炒外汇但不支捏很快降息。尽管总体通胀同比增速放缓,但中枢通胀的环比增速仍然偏高,曩昔三个月年化环比增速仍达到3.4%,高于好意思联储2%的通胀方针(图表1)。其中,好意思联储最为关注的中枢做事通胀居高不下,曩昔三个月年化环比增速仍有5.2%(图表2)。这些数据标明抗通胀的走动仍未终了,也不支捏好意思联储来岁3月降息的不雅点。咱们合计现时市集对降息的订价过于激进和超前,后续或被修正。
图表1:好意思国中枢CPI环比增速反弹
贵府着手:Wind,中金公司酌量部
图表2:非房租中枢做事CPI三月环比折年率升至5.2%
贵府着手:Haver,中金公司酌量部
这份数据再次流露,通胀的放缓并非理所应当,而是成立在货币战略捏续紧缩的前提之下。一种不雅点合计,好意思国通胀已从高点大幅回落,好意思联储不错安枕而卧。咱们合计这种思法过于乐不雅。曩昔一年好意思国通胀放缓更多来自供给复苏,如供应链的树立、劳能源参与率的栽培、以及能源价钱的下降,尚不明晰这些成分还有多大树立空间、对后续通胀的裁减作用能否像曩昔一年那么大。要是供给树立力度松开,那么畴昔裁减通胀就需要更多依靠需求放缓,这要求好意思联储货币战略具有阔气的摈弃性,本体利率在一段技巧内守护高位。
本周四凌晨,好意思联储将晓谕最新利率有野心,咱们瞻望好意思联储将按兵不动,保捏利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测,同期小幅下调总体和中枢PCE通胀预测。市集最热心的是好意思联储关于来岁利率走势的主意。咱们瞻望点阵图或不时暗意来岁降息两次,至来岁底的利率中值预测或为4.8%(9月时为5.1%),天然好意思联储也招供来岁降息的可能性,但降息的次数或比现时市集预期的五次要少得多。
此外,鲍威尔或反驳市集关于来岁降息的激进预期,并指出议论降息时机尚不锻真金不怕火,这将被视为对降息预期的打压。这么作念的主张在于,现时市集如故计入了极端多乐不雅的降息预期,且成本市集已“狂欢”一月过剩,要是不时开释更多的鸽派信号,或导致金融条目进一步宽松,加重经济“不着陆”(增长不弱但通胀更高)和二次通胀风险,这些齐是好意思联储不肯意看到的。
但咱们合计投资者有时会禁受鲍威尔的反驳。曩昔两年市集在预测降息方面屡次弘扬的过于激进,尽管临了齐没能称愿,但老是自得肯定此次不相同。这意味着市集与好意思联储的博弈或将不时存在,财富价钱不时围绕降息预期而张开,直至经济数据诠释或证伪保捏高利率的必要性。
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